Mercado de deuda: mayor presión en TES y señales mixtas desde EE. UU.

Noviembre estuvo marcado por un bear steepener en Tesoros de EE. UU., desvalorización generalizada de TES y nuevas señales sobre política monetaria. Factores fiscales, compras extranjeras y riesgos globales condicionan el panorama de cierre de año.

En noviembre, el mercado de deuda pública internacional y local mostró movimientos relevantes impulsados por el comportamiento de la curva de Tesoros de EE. UU., decisiones de política monetaria y un entorno fiscal nacional más retador. El mes cerró con presiones sobre las tasas en el mercado local y un panorama global aún incierto, especialmente hacia 2026.
Un bear steepener en EE. UU. marca el tono internacional
Durante el último mes, la curva de Tesoros de EE. UU. presentó un movimiento tipo bear steepener, con incrementos más marcados en vencimientos largos. Las tasas de los bonos a 2 y 3 años subieron en promedio 3 pb, mientras que los vencimientos entre 20 y 30 años avanzaron alrededor de 10 pb. Este comportamiento estuvo asociado a la incertidumbre derivada del cierre del gobierno estadounidense, el más prolongado de la historia con 43 días.
La Reserva Federal recortó su tasa de referencia en 25 pb, ubicándola en el rango de 3,75%–4,00%, y anunció que detendrá su proceso de reducción del balance cuando las reservas se mantengan en niveles consistentes con condiciones amplias de liquidez. Aunque el mercado laboral mostró un leve aumento del desempleo (4,4%), la creación de empleo superó las expectativas y la inflación repuntó marginalmente a 3,0%.
Bajo este escenario, los futuros descuentan un nuevo recorte de 25 pb para cierre de año, seguido de tres ajustes adicionales durante 2026.
El comportamiento de los inversionistas extranjeros también fue relevante: el Tesoro reportó compras netas de bonos a largo plazo por USD49.000 millones en agosto y USD26.000 millones en septiembre, con Canadá como principal origen de demanda.
TES: desvalorización a lo largo de toda la curva
En el mercado local, los TES tasa fija tuvieron una amplia desvalorización entre el 24 de octubre y el 21 de noviembre. La curva aumentó en promedio 73 pb, con la parte corta registrando el mayor ajuste (81 pb), seguida por el tramo medio (75 pb) y el largo (65 pb).
Este comportamiento respondió en parte a un entorno fiscal más exigente, alimentado por mayores estimaciones de gasto primario frente a lo contemplado en el MFMP. Además, el apetito por TES en el mercado secundario se redujo: los inversores extranjeros registraron ventas netas por USD2,5 millones en octubre, y los fondos de pensiones tuvieron salidas por COP3,1 billones.
Presión fiscal: señales mixtas pero relevantes
El balance fiscal del GNC se mantuvo estable en 5,4% del PIB a septiembre. Los ingresos aumentaron hasta 1,6% del PIB mensual —acumulando 12,8% del PIB en el año— gracias al avance de los ingresos tributarios. Los gastos, por su parte, descendieron a 1,7% del PIB mensual, su nivel más bajo desde finales del año anterior, reflejando menores pagos por intereses.
En materia de deuda, el Gobierno registró una reducción en deuda neta hacia 57,5% del PIB, impulsada por la caída de la deuda externa (18,8% a 17,5%) y un ajuste en la deuda interna (40,4% a 40,0%). En valor, la deuda neta descendió a COP1.044 billones, una caída de COP9,3 billones frente a junio. No obstante, la deuda bruta continuó ampliándose hasta COP1.179 billones (64,9% del PIB).
Determinantes para las próximas semanas
Los riesgos globales permanecen elevados. La Fed mantiene un tono más restrictivo mientras evalúa la persistencia de la inflación, y la estabilidad de su senda de recortes dependerá del mercado laboral. Localmente, la inflación cercana a 5,5%, la activación de la cláusula de escape de la regla fiscal y un riesgo soberano elevado limitan la posibilidad de un relajamiento monetario sustancial.
En este escenario, la curva de TES enfrenta factores que siguen siendo predominantemente negativos, con poco espacio para correcciones.