Mercado de deuda en octubre: más presión fiscal y tasas al alza

En octubre, la curva de TES se desvalorizó en promedio 30 pb por un deterioro fiscal creciente y un PGN 2026 desfinanciado. Aunque los extranjeros aumentaron sus compras, la presión inflacionaria y los riesgos de sostenibilidad fiscal condicionaron el desempeño del mercado.

Mercado de deuda en octubre: más presión fiscal y tasas al alza
El mercado de deuda pública local atravesó un mes retador en octubre de 2025, marcado por un incremento del riesgo fiscal, una mayor exigencia en las condiciones de financiamiento y una desvalorización generalizada de los TES. La combinación de un Presupuesto General de la Nación desfinanciado para 2026, junto con presiones inflacionarias persistentes, configuró un entorno menos favorable para la curva.
Desvalorización en toda la curva de TES
Entre el 24 de septiembre y el 22 de octubre, la curva de TES tasa fija se desvalorizó en promedio 30 puntos básicos. La parte corta aumentó 28 pb, la parte media 35 pb y los tramos largos cerca de 26 pb. El movimiento estuvo alineado con un deterioro en las perspectivas fiscales tras la aprobación del PGN 2026, cuyo faltante supera los COP34 billones según estimaciones del CARF.
En este entorno, el mercado ajustó las primas de riesgo, reflejando mayor incertidumbre en la capacidad del Gobierno para cumplir sus metas fiscales en un contexto de crecimiento moderado y presión sobre el gasto.
Flujos extranjeros: un renovado interés por los TES
A pesar del deterioro local, los inversionistas extranjeros mostraron un repunte notable en su participación durante septiembre. Las compras netas alcanzaron USD31,4 millones en el marco de la operación de manejo de deuda tipo Total Return Swap (TRS), el nivel más alto del año y señal de un renovado apetito por activos colombianos.
Incluso descontando el efecto del TRS, los analistas estiman que los extranjeros habrían comprado más de COP7 billones en TES durante el mes. En contraste, los bancos comerciales redujeron su exposición, mientras las AFP tuvieron movimientos marginales al alza.
Cupón promedio y emisiones del Gobierno
El cupón promedio de la deuda en TES clase B se redujo a 8,13%, lo que representa una disminución de 9 pb frente al mes anterior, aunque aún se mantiene 8 pb por encima del inicio del año. La deuda en UVR mostró un cupón de 9,39%, con un aumento de 49 pb en el mes, consistente con mayores presiones inflacionarias.
En materia de emisiones, el Ministerio de Hacienda reportó que las colocaciones de TES clase B alcanzaron COP52,9 billones en octubre, equivalentes al 3,1% del PIB. Este nivel es comparable con los registros de 2021 y refleja un esfuerzo significativo de financiamiento en el mercado local. De este total, COP34,4 billones corresponden a TES en pesos, mientras que la estrategia de corto plazo mediante TCO’s ya suma COP25 billones en el año.
Contexto internacional mixto
A nivel externo, la curva de Tesoros de EE.UU. mostró un movimiento tipo “bull steepener” entre el 25 de septiembre y el 23 de octubre, con caídas más pronunciadas en los tramos cortos. Este comportamiento estuvo influenciado por señales de política monetaria más flexible por parte de la Reserva Federal, además de eventos políticos en Japón y Francia.
Los datos económicos en Estados Unidos fueron mixtos: una expansión trimestral anualizada de 3,8% en el segundo trimestre, un PMI ligeramente menor y una inflación todavía elevada. Sin embargo, cayó la probabilidad de recesión a un año, en medio de un consumo resiliente y un mercado laboral aún sólido.
Las expectativas de inflación implícitas en el mercado de Tesoros descendieron en los nodos de corto plazo, dando algo de alivio a los mercados globales, aunque las métricas de mediano plazo se mantienen por encima del 2%.
Expectativas para la curva: riesgo fiscal pesa más
El balance de factores que determinará el comportamiento de la curva de TES en los próximos meses apunta a un sesgo negativo. La inflación cercana al 5,2%, la cautela de la política monetaria, la elevada percepción de riesgo soberano y la activación de la cláusula de escape de la regla fiscal conforman un entorno que limita el espacio para valorizaciones.
Aunque los flujos extranjeros han sido positivos, el mercado sigue concentrado en la sostenibilidad de las finanzas públicas y en la trayectoria del gasto del Gobierno.